2019年2月至今，A股全体走出一轮涨幅超越20%的牛市，但大局部微观经济数据仍然在走弱，企业盈利也未改善。那麼，驱动本轮A股牛市的微观要素终究是什麼？将来会如何归纳？本文尝试对此停止剖析。 1、外部：我国经济增速已渡过疾速下降期。1）从总需求的角度动身，2018年经济下滑较多。幸存者偏向招致消费法与收入法GDP呈现背叛，消费法GDP能够高估经济增速。2）我国经济增速已渡过疾速下降期。我们在2018年10月提出，从实践最终需求的角度来看，经济增速曾经渡过疾速下降期。2H18实践最终需求绝对波动。随着逆周期政策的转向，年终以来投资表现绝对较好，财政收入坚持高速增长，外贸衰退式顺差，总需求大幅下行风险消弭。 2、内部：中美经济周期从分化走向收敛。1）中美经济增速从分化走向收敛。4Q2018，中美名义GDP增速收窄至近两年低点。2019年，随着特朗普顺周期减税效应的衰退、贸易战的内部冲击负面影响显现以及美联储加息对投资的抑制，美国经济增速将开端回落，并能够分明加速，中美名义GDP增速差值无望转向扩展。2）美联储转向边沿宽松，全球央行逐渐进入降息周期，美股反弹。美联储的边沿宽松，打压无风险利率，提振美国股市年终以来的反弹。 
3、中美贸易摩擦：中美贸易摩擦阶段性缓解。1）2018年中美贸易摩擦晋级，进出口、外汇及股市均遭到负向影响。2017年8月USTR启动301调查，2018年6月15日-16日中美两国互列加征关税清单，中美贸易摩擦晋级。这不只对我国进出口带来负向影响，还招致股市和人民币汇率失望预期，并呈现下行。2）中美单方均有达成协议的诉求，中美贸易摩擦阶段性缓解。年终以来，中美两国曾经举行了三轮中美经贸初级别商量，并商定3月底及4月初再展开两轮商量。以后中美单方均有达成协议的诉求，中美贸易摩擦阶段性缓解的概率较高。 4、人民币汇率：2019年人民币汇率趋稳，对资本市场具有重要的波动作用。1）2018年美元强势，人民币兑美元升值。2018年全球经济放缓，美国经济一枝独秀，全球大少数国度货币绝对美元升值，人民币兑美元也升值较多。2）2019年美元式微，人民币趋稳。我们在2018年10月最早提出美元式微，人民币趋稳，这一点观念失掉验证。人民币兑美元趋稳的中心在于中美经济根本面将从分化走向收敛，美元下跌动能衰退是大约率趋向。人民币汇率波动关于资本市场至关重要，人民币汇率波动意味着其对资本市场的掣肘削弱。 5、社融：1月社融余额同比增速大幅上升，是扑灭市场的催化剂。1）信誉膨胀是影响去年A股的重要外部微观变量。本轮中国经济、资本市场转向下行的次要外部缘由在于信誉膨胀，所以稳预期就需求稳信誉。2）社融余额增速是判别本轮牛市变化的最重要的微观目标。将来看，社融余额同比增速年中有小幅回落压力，能够引发市场调整，但估计全年较去年有所改善。 6、ROE：2019年全体A股ROE中位数无望筑底，并在将来几年逐步上升。1）A股在2-3季度之间能够呈现回调。年终以来的这波牛市仍是水牛。风险偏好对A股的支撑，能够在中美贸易会谈达成之后到达高峰。2）全体A股ROE无望在将来几年上升，拉动A股走出一轮业绩牛。去年以来ROE中位数大幅下滑，但假如减税降费等政策落实，A股全体企业的盈利才能（ROE）无望在将来几年逐渐上升，从而带动A股走出一轮真正依托盈利驱动的业绩牛。估计市场在年中调整后，无望从水牛切换到业绩牛，企业盈利程度将决议市场变化。