本文原题目为《棕榈油行情对比-2018年与2015年》导读
在履历了16-17年的减产牛市之后，棕榈油从17年下半年起头进入熊市周期，在短期库存无忧的环境下，无论是产区的库存仍是价钱都与2015年下半年走向雷同。本文将从多方面来对比目前棕榈油全体的供需环境与2015年环境的不异与分歧之处，以此为分歧买卖者供给多样化的选择。本文以会商官方或者市场公认数据和现实为主，不涉及过多概念（若是概念部门会标出），若有不合错误指出请多多斧正。
焦点假设和结论如下：
纯数据上看，过去三个月棕榈油产区的产量是偏低的，以至能够达到减产周期的尺度，而15年时，产量在整个下半年均无问题。
但此次产量偏低并没有降雨欠缺支撑，而15年到16年那次减产是有降雨欠缺的支撑的。
而本年度别的一个出格就是出口需求端的偏弱，这里焦点问题来历于印度进口量的大幅削减；而15年是出口较好的年份。
所以，产区本年对应的是一个，产量误差、出口误差、价钱偏低的款式；而15年是典型的，大产量、大出口、价钱偏低的熊市款式。
需要留意的是，在更新了7月数据之后，我们发觉印尼的出口和印度的进口数据均有好转，这在之后能否会持续需要留意。
目前所有的价差仍然表现为熊市款式，包罗月间差、品种间价差和CNF-FOB价差，但这也意味着近端需求最大化。
国内全体动物油库存较高，限制了本年度棕榈油国内的库存和进口量，这与15年动物油库存较低，特别是豆油的根基面较好有所区别。
若是将来看到棕榈油的库存累积，大要率需要动物油（特别是豆油）的库存下降，以给棕榈油让出库存空间。
进而，我们才能看到国内的棕榈油月间差走弱（比拟较成本端），或者品种间价差走弱。
而可能会实现这一过程最大的要素来历于中美关系的不确定性。
一、国外供需环境
（一）产量端
截止8月MPOB发布的马来7月产量数据，马来西亚单月产量150.3万吨，环比添加12.8%，同比下降17.7%，09年以来汗青最差7月产量。本年6-7月份的产量数据在马来汗青上到底有多差，我们用几个简单对比来申明：
1. 6-7月份产量合计283.6万吨，这是08年以来起码的6-7月份的产量总和，以至低于2016年的减产年份。
2. 凡是意义上，我们认为2-3月份为棕榈油全年产量定调，那么6+7月份产量的总和比拟2+3月份产量总和下降2.8%（如下图），汗青没有过，而这一数据的汗青均值是添加24.8%。
而2015年7月份马来单月产量181.6万吨，环比增幅2.9%，同比增幅9%。巧合的是2015年181.6万吨的产量，是其时汗青最高的7月产量（后来被17年7月打破）。从下图我们也能够看得出，全体2015年的产量季候性很合适汗青纪律，而本年目前的产量有必然的季候性偏离。
这里具体的缘由并不清晰，市场有认为是斋月导致的，但若是真的是斋月的缘由，那么汗青上该当能够找到踪迹。若是察看汗青上斋月期间的环比产量降幅，你会发觉5-6月份12.6%也是汗青的极端环境，而斋月有怎样能持续影响达到2个月之久（本年斋月为5月）。
那产量到底有没有问题呢？我们从两个方面来考虑这个问题，第一，就是上半年产量的全体环境分析考虑；第二，就是产区的汗青降雨环境。
第一方面：前6个月马来的产量达到892万吨（如下图一，我们将2015年和本年均标识表记标帜），同比增幅2.34%，接近汗青较高的900万吨上半年产量，而2015年的上半年产量为904.5万吨，仅次于2014年的数据。本年上半年较好的产量焦点来自于前三个月的产量高位填补，2018年的前三个月产量均是汗青最高单月产量。这里需要指出的是，上半年产量的同比增幅与全年产量的同比增幅有比力好的相关性（如下图二），红色虚框部门为本年目前地点区域，上半年同比增幅2.34%。
第二方面：就是产区的降雨环境，我们能够较着的看到在14年，全年产区的降雨偏少环境就具有了，但15年的降雨量更少，这导致了16-17年的减产周期发生；而目前我们看到的2017年的降雨环境则长短常丰裕的，进而推到本年全体产区的产量该当不会有太大的问题（只从降雨这一角度注释）。所以总体来说，目前是降雨和产量呈现背离的阶段，持续性是比力恍惚的，笔者倾向于产量不会有大的问题（小我概念），焦点在于降雨，但市场这点不合比力大。
（二）出口端
截止8月MPOB发布的数据，7月马来出口120.6万吨（如下图），环比添加6.8%，同比下降13.8%，这一数据和产量数据一样误差，而为了对比，过去10年7月出口在120万吨摆布没有呈现过，就算是16年大减产年份，出口也有130.8万吨；而5-7月持续3个月出口同比下降10%以上，只要2016年呈现过，对应的也是大减产的年份。
由于我们能够看到印尼和马来所有的出口数据，而且相对靠谱（这里指的是印尼的产量数据比力恍惚，所以前文没有对比印尼的产量环境），所以我们看一下总产区的出口环境。从总产区的出口环境来看，7月份产区总出口量为380.6万吨（印尼数据发布至7月），同比增4.23%，若是我们看本年1-7月份的总出口（如下图，M为马来，I为印尼），那么产区的总出口同比为下降1.7%。产量（若是马来的产量能够在必然程度上代表印尼的话）同比增幅2.34%，但出口同比下降2.7%（上半年1-6月合计），这注释了产区全体的库具有累积这一根基面的情况。
2015年的出口款式和本年则完全分歧，2015年马来的5-6月出口均为创记载的量，而7月出口161万吨也在汗青高位，均在160万吨以上，对应的2015年的产量也在高位，价钱下跌，那么是典型的大供给对应大需求的商品熊市款式。我们若是进一步看总产区的出口环境的话，那么2015年上半年产区的出口量同比增幅为11.6%，进一步阐述了我们认为的2015年是大产量大需求的年份。
（三）库存端
连系了以上两点之后，我们来看看产区的库存和库需比环境，现实上，本年全体的库存走势和2015年很是类似，目前7月的库存2018年为221.5万吨，而2015年为226.5万吨，十分接近。但之前我们所谈到的，本年的供需布局和2015年仍是略有分歧的，当前我们面临的是产量减，出口也减的款式，但2015年我们面临的是，产量增出口也增的款式。对应到库需比的环境，就有比力较着的对比了。我们从库需比中看得出虽然均为库存偏高位置，但15年全体压力仍然小于当前，目前的库需比在146%，汗青均值119%，2015年7月为123%。这也根基上反映了目前产量减，出口减的款式。
（四）价差布局
任何时候，抛开价钱谈论根基面都是耍地痞，所以接下来我们来看一下产区全体的月间差布局和价差布局，本年与2015年有什么区别和类似之处。
下图是截止2018年8月10日的产区月间差布局，我们较着看到产区在过去一段时间近端压力的添加，导致月间差布局承压（虽然比来小幅反弹）。但对比2015年，本年度似乎来的更早了一些（也是汗青同期最低位置），现实上从均值上我们能看到产区月间差一般跟着季候性库存高点的呈现而呈现月间差的低点，对应到岁暮的11-12月份。若是连系上文的库需比来看，接近160%的6月库需比更好的注释了目前近端下放价钱的缘由，而15年的产区库需比达到高点（11月份）也是根基上是月间差的低点。保守意义上讲，月间差的下放代表示货压力的添加，同时也意味着近端的部门需求能够来自于囤货，或者说库存。
对应的，我们看到国际豆棕价差在本年和2015年的豆棕价差来对比，全体上豆棕价差都是维持在汗青高位区间，这对应了目前棕榈油偏弱的根基面，而我们从均值中能较着看到豆棕具有跟棕榈油库存周期比力较着的季候性，跟着接近岁暮的库存高点，全体豆棕也是全体以扩大为趋向的（但不代表每年都是如许，前次减产期间的2016岁暮就完全反向）。
产区别的一个比力主要的价差，就是对应国内进口的CNF-FOB价差。凡是意义上，印尼产区是一个比力大的棕榈油产区黑洞，并不像马来如许有一个比力官方的，市场承认的机构来发布供需数据，那么印尼的供需布局只能靠价钱来判断。又由于凡是，国内可以或许收到的CNF报价大多为印尼船期的报价（FOB大多为马来），这给了国内一个比力好的对比两个产区相对压力大小的目标，CNF-FOB价差。15年的数据并不全，那么总的来说，能够看得出比拟过去两年，本年印尼的压力是要比马来大一些的，而15年岁暮的时候，全体印尼也是承压的。（概念，非现实）我们方向认为印尼在良多时候由于其产量更大，出口量更大，更能代表全体产区的供需环境（虽然数据也更恍惚）
总的来说，我们看到的价钱情况是一个较差的棕榈油根基面的反映，月间差carry较大，品种间价差处于相对高位，印尼相对马来压力较大。而这件事的背面则是，所有的价差布局都方向于棕榈油更好的需求。不外，就像我们上文会商的那样，本年我们并没有看到像15年那样更好的需求，这里的焦点问题可能大部门来自于印度的需求削弱良多，这里就不展开来讲了，只放一张印度的季候性进口图，来领会环境。
不外需要指出的是，在更新了印尼7月的出口数据之后，我们发觉印尼的7月出口量很好，同时，我们也发觉印度的装运量有所好转，这在之后是不是会持续在我们看来很环节。只放两张图来申明。
别的一个需要留意的则是POGO价差目前的位置较低，从根基面的传导上来讲，我们会看到更多产区生物柴油的出口，而这一点我们从印尼和马来的出口数据是能够看获得的，印尼过去一段时间出口生柴的量是在添加，13-14年为POGO价差最为低的两年，而印尼平均每月的出口也只要10万吨摆布的量，那么对应到印尼一个月200万吨的棕榈油出口量，占比仍然较少，总体上，我们预估下来，本年生柴会比客岁多出口60万吨摆布。
二、国内供需环境
（一）国表里的焦点联系来自于进口利润，所以我们起首从进口利润来看两年的对比环境。本年目前的盘面进口利润相对往年较好，需要留意的是从14年起头，国内进口融资商的大幅退出使得棕榈油的全体进口利润有了一个比力好的抬升，对比15年的进口利润，两年的环境根基相仿。这根基上合适目前我们认为的产区压力比力大（对应到库需比），需要给出销区较好进口利润的款式。若是我们对应到现货的进口利润，能看到位置偏中性，低于过去两年高基差的年份，却高于14-15年产区压力大的年份。
（二）一般环境下，在对比一个汗青较好的进口利润时，我们该当看到较高的买船才对，由于我们伟大的祖国海关数据从4月份起头中缀，我们通过产区的装船数据来对比2015年和本年的不同。截止6月份，产区一共装出到中国的量大要268.9万吨，好于过去三年的均值229.1万吨。这根基合适我们认为利润好时，同比添加的态势；但若是对比2015年，前6个月，中国一共采购了283.5万吨，仍是略低一点的。为什么在汗青较好的半年进口利润中，中国的采购量并没有比15年添加？ 这里可能有两个方面能够注释，第一是15年上半年国内大概仍然具有融资商业商的进口，虽然量曾经削减，但仍然会影响进口。而另一方面则是目前国内油脂的豆油焦点位置，其他油种辅助位置的布局决定的（下文会细说）。
（三）进口量没有2015年高，而对应的国内的库存就要比2015年少，截止8月10日摆布，国内棕榈油的库存接近50万吨，而2015年的同期库存接近65万吨（如下图）。我们能较着看出2015年国内的库存走势与本年的分歧之处，对应的，就是本年上半年是个去库存的过程，而2015年上半年是增库存的过程。对应到进口利润，我们能够看到利润在2015年下半年有所恶化，且上半年并没有本年好。在产区库存根基上持平，以至库需比本年比2015年压力还要大的情况下，是什么要素影响了棕榈油的进口量没有过多（在进口利润还不错的环境下），且库存不竭下降？焦点可能仍然来自于国内总油脂库存的压制。
（四）我们起首看一下总油脂库存的环境，如许可以或许比力好的注释棕榈油被压制缘由。我们看到目前国内总油脂的库具有267万吨摆布，汗青高位，这里焦点来自于豆油较高的库存，即160万吨摆布，而棕榈油只要50万吨的库存。而在2015年，总油脂的库具有8月接近181万吨，比14年低47万吨，而昔时豆油的库存只要95万吨摆布。这也决定了昔时豆油相对较好的供需面，体此刻月间差上就是豆油昔时的9-1和1-5价差均以inverse摆布收盘，而目前豆油的1-5处于Inverse，可是9-1处于现货160万吨的压力，仍然carry布局为主。所以，我们方向认为，昔时总油脂较低的库存（或者说豆油较低的库存）决定了近端棕榈油能够容纳更多的库存，也决定了我们看到的，在外盘较弱、进口利润较好的情况下，国内较高的进口量和棕榈油后来的100万吨库存。而本年，在目前总油脂库存偏高的款式下，棕榈油近端的库存和价钱遭到豆油较高库存和较低价钱的影响，我们没看到大量的棕榈油进口，也没有看到高企的库存。
（五）对比现货的豆棕价差，我们就能看出全体的传导链。豆油较低的库存，决定了其较好的根基面，决定了其相对价差和月间差的走强，进而决定了国内近端油脂相对国外乐观的环境，也影响了最终棕榈油的进口，使得国内在15岁暮看到了棕榈油天量的进口，最终我们能看到现货豆棕达到了汗青较高的值，也是成功成章的（对应到国内较低的豆油库存和较高的棕榈油库存）。这也使得我们该当明白的是，在国外供需情况不变的环境下，若是国内的豆油库存不会大幅的下降或者总库存不会大幅下降，那么很难看到，棕榈油后期国内的库存会添加良多，进而也很难看到，国内的豆棕价钱看到大幅的拉升，亦或者看到棕榈油的月间差比成本走的更弱（概念）。但本年四时度有个很主要的影响要素在于中美关系的问题，这点需要关心。
（六）如许我们来看国内棕榈油的月间差和15年的区别。我们方向认为，国内月间差有两个构成部门，第一是成本端的价差，即分歧月份进口船期报价的月间差，第二则是国内的压力相对于国外是若何的，也就是进口利润。下面这张图是棕榈油分歧7-9月船期与10-12月船期成本差（对应国外），减掉国内的DCE9-1的月间差。这根基上可以或许很好的注释本年全体国内的棕榈油的月间差根基上与国外的成本差分歧，而且临近交割月近端无太多压力，而15年则与本年完全分歧，成本差远强于国内月间差，对应的就是国内堆集库存的过程。
国内总结：总的来说，我们倾向于认为，本年国内与2015年国内供需的焦点分歧来历于国内总油脂较高的库存，本年较高的库存压制了棕榈油近端的进口量和库存，也使得我们看到的棕榈油月间差和品种间价差并不是很差（对应国外成本端）；而这一结论的假设根本是国外的成本端没有变化的环境下，由于若是对应1400美分的美豆和对应550美元的棕榈油FOB，其豆棕价差和月间差必然和此刻的根基面下的价差有素质的区别。
三、连系国表里的供需面环境，我们总结一下涉及到的假设和结论
纯数据上看，过去三个月棕榈油产区的产量是偏低的，以至能够达到减产周期的尺度，而15年时，产量在整个下半年均无问题。
但此次产量偏低并没有降雨欠缺支撑，而15年到16年那次减产是有降雨欠缺的支撑的。
而本年度别的一个出格就是出口需求端的偏弱，这里焦点问题来历于印度进口量的大幅削减；而15年是出口较好的年份。
所以，产区本年对应的是一个，产量误差、出口误差、价钱偏低的款式；而15年是典型的，大产量、大出口、价钱偏低的熊市款式。
需要留意的是，在更新了7月数据之后，我们发觉印尼的出口和印度的进口数据均有好转，这在之后能否会持续需要留意。
目前所有的价差仍然表现为熊市款式，包罗月间差、品种间价差和CNF-FOB价差，但这也意味着近端需求最大化。
国内全体动物油库存较高，限制了本年度棕榈油国内的库存和进口量，这与15年动物油库存较低，特别是豆油的根基面较好有所区别。
若是将来看到棕榈油的库存累积，大要率需要动物油（特别是豆油）的库存下降，以给棕榈油让出库存空间。
进而，我们才能看到国内的棕榈油月间差走弱（比拟较成本端），或者品种间价差走弱。
而可能会实现这一过程最大的要素来历于中美关系的不确定性。
武汉期货开户_南京期货开户_成都期货开户_厦门期货开户【团购+一分】期货开户 出口预计会有所改善，美 亚洲市场开盘CME欧元，英 期权活动增加了 API原油库存意外下降800万 橡胶延续回调，再演冲高 原油市场经历了一次超级 金价最终将升至2500美元 美联储叠加非农业数据风