自7月中旬以来，伦通一直在走高，10月21日逼近7000美元的整数关口，创下两年多来的新高。沪铜弱于伦铜，整体陷入震荡格局。我们认为，目前供需矛盾仍然不大，美国大选附近政治不确定性高，建议投资者观望，不要追涨。美国大选尘埃落定后，可以考虑抄底。 首先，美国大选前的政策不确定性很高，预计市场将保持谨慎 疫情过后，中国经济继续稳步复苏。第三季度GDP同比增长4.9%，高于此前3.2%的数值，累计同比增长0.7%，实现正增长。9月份，中国规模以上工业同比增长6.9%，增速比8月份快1.3个百分点。前九个月城镇固定资产投资同比增长0.9%，1-8月下降0.3%。9月份，同比和新增社会融资处于年度高点。国际货币基金组织在最新报告中预测，今年中国GDP将同比增长1.9%，是世界主要经济体中唯一实现正增长的国家。中国经济持续改善，给市场信心。然而，美国正在临近11月3日的全国大选。目前拜登支持率高于特朗普，选举混乱，会造成政治不确定性。目前，美联储一再呼吁金融支持的必要性，美国和白宫两党继续进行财政刺激谈判。佩洛西和努钦正接近达成一项刺激法案。但参议院共和党仍是达成协议的障碍。考虑到大选的政治考量，我们认为大选前达成新一轮财政刺激的概率较低，协议将推迟到大选后。所以建议大选前谨慎观望。政治风险降低后，市场风险偏好有望上升，从而推高铜价。 
二是铜矿供给有所改善，矿端对铜价的支撑减弱 目前疫情对海外铜生产的影响已经减弱。9月，智利铜出口增长3.8%，1-8月累计同比增长仍为正。4月至7月，秘鲁的采矿活动受到疫情的严重影响。1月至8月，秘鲁铜产量为134.19万吨，同比下降16.7%。8月中旬以来，单日新增确诊病例有所波动和下降，采矿活动基本恢复正常。根据加工费TC，CSPT敲定的第四季度加工费TC底价为58美元/吨，高于第三季度的53美元/吨。进口铜精矿现货TC也止跌企稳，但回升缓慢，绝对值处于低位，说明铜供应量有所改善，但改善有限。 最近，海外矿山生产的干扰因素再次增加，尤其是在智利。由于工资差异，一些煤矿工会投票决定举行罢工。但在政府的协调和企业工会的协商下，一些企业最终达成了一致，比如避免了世界上最大的铜罢工。然而，由于未解决的劳资纠纷，丁伦计划停止其智利铜、金和银矿的生产，并撤回其2020年的生产目标，该目标将在2019年生产11.4万吨。总体来看，疫情对生产的影响有所减弱，但罢工等生产扰动仍层出不穷，矿山对铜价的整体影响由看涨转为中性。第三，年底冲刺原材料供应有所改善。第四季度电解铜产量有望继续上升 据统计，1-9月全国电解铜累计产量680.42万吨，同比增长3.76%。10月，东营方圆、铜陵金关、新建吴昕都有减产计划，但东营方圆大修也考虑重启底吹炉，因此大修对产量的影响相对有限。预计10月产量82.02万吨，环比增长1.28%，同比增长4.75%。随着国内原材料供应的恢复，第四季度冶炼厂维修量减少，年末企业出现抢购效应。我们预计第四季度电解铜产量将继续上升。 第四季度和第四季度的下游消费仍在预期之中 1-8月电网完成投资同比增长0.04%，而2020年国家电网计划投资增加到4500亿元，与去年实际完成投资基本持平。这意味着上半年电网投资反弹为正增长后，下半年将恢复正常生产节奏，下半年不会出现同比高增长率。10月份，电缆企业报告订单没有改善，SMM估计10月份电线个百分点。但从季节表现来看，第四季度尤其是11月和12月是电网投资的旺季。 疫情过后，汽车家电行业的复苏比基础设施行业要慢。1-9月，中国汽车销售总额同比下降-6.9%，降幅正在缩小。根据总工会的数据，10月份前三周的日均零售额为4.2万辆，同比增长16%，比9月份高出3%，表现强劲。从季节表现来看，9-12月是汽车销售的旺季，汽车经销商的库存系数在2019年基本回到了同一水平。因此，我们预计第四季度汽车产销将呈现强劲态势。 1-8月空调累计产销量同比分别下降7.94%和9.4%。虽然空调出口和国内销售加速，降幅逐渐缩小，但第四季度是空调淡季，目前空调企业库存高，空调很难在第四季度表现良好。但疫情造成今年空调需求整体延迟，可能比往年淡季表现要好。此外，疫情推动的家庭经济推动其他家电的表现好于空调。1-9月洗衣机累计产量同比增长0.5%，冰箱累计产量同比增长1.7%。总的来说，疫情过后，基础设施和房地产销售基本上弥补了二季度高峰期过后疫情下滑的进度，然后逐渐恢复了正常的生产节奏。11月和12月的电网投资预计仍将是旺季。在新的融资规定的三条红线的压力下，房屋企业有望加快房屋的竣工和销售，以对冲融资压力。汽车家电复苏缓慢，后续有望强于往年的季节性表现。汽车第四季度是销售旺季，所以第四季度的消费还是可以预期的。5.全球显性股票与去年同期基本持平，但仍低于往年平均水平 自9月底以来，LME库存结束了下降趋势，集中仓储配送推动LME库存水平连续几天大幅上升。截至10月21日，LME铜库存为18.17万吨。随着LME库存的反弹，全球显性库存与去年同期基本持平，但仍低于近四年的平均水平，因此对铜价的影响是中性的。 第六，进口新标准落地废铜进口有望回升 回收铜和黄铜的新标准将于11月1日生效。目前，90%的进口废铜可以满足新的进口标准，今年发布的六类废铜进口批文仍然适用。根据1-8月累计废铜进口量和目前公布的首批13批废铜批文，9-12月仍有30万吨批文在使用。因此，当两种进口模式并存时，中国废铜的进口量将会回升，从而抑制精铜的消费，使铜的价格恶化。总体而言，目前供需矛盾仍然不大，美元疲软和中国经济持续复苏支撑铜价。但海外疫情严峻，政治风险加大，预计市场将持谨慎态度，铜价仍以波动的方式对待，操作区间为5.25-5万。美国大选后，政治风险有望降低，美国届时有望达成新一轮纾困法案，铜价有望继续走强，操作区间为51000-53500。