社会库存保持低位，叠加下游旺季预期依然存在。现货强势支撑铝期货价格。随着全球主要经济体货币宽松的边际效应减弱，从根本上讲，鉴于上游端冶炼利润较高，供应恢复的压力导致出售保险的意愿增加。鉴于短期宏观方面没有进一步的显著利好，负面基本面逐渐出现或限制铝的进一步反弹空间，预计铝价波动概率相对较高。 全球经济增长的整体下滑拖累了终端需求 世界主要经济体的宏观数据显示大幅下降。美国商务部最近公布的数据显示，第二季度国内生产总值(GDP)以年率计算下降了31.7%，是有记录以来最大的季度降幅，反映出疫情对美国经济运行造成了巨大打击。第二季度，占美国经济70%左右的个人消费支出下降了34.1%，其中受疫情影响最大的服务支出下降了43.1%，进一步证明了需求低迷的事实。美国政府不断扩大赤字，美联储不断释放流动性支持经济。市场预测，2020财年美国联邦预算赤字将达到3.3万亿美元，占GDP的16%，为1945年以来的最高水平。与此同时，美联储在6月会议上决定将联邦基金利率维持在0-0.25%不变后，美联储最近宣布将更新长期目标和货币政策战略声明，寻求实现平均通胀率2%的长期目标。可以看出，美联储通过平均通胀率的手段，容忍了货币宽松带来的过度通胀数据的风险。从商品市场的表现来看，美联储宽松政策的边际效应正在减弱，市场投机需求正在下降，市场重心逐渐向实物终端需求转移。可以预测，商品市场价格进一步上涨的动能正在下降。 
在欧盟，欧元区第二季度GDP下降11.8%，是自1995年欧盟相关统计以来最大的经济下滑。在日本，今年第二季度，日本实际国内生产总值(GDP)环比下降7.9%，年率下降28.1%，这是有可比数据以来的最大降幅。总体而言，目前欧洲和日本的宏观数据较为悲观，需求侧表现依然疲弱。 国内宏观数据稳定，统计局公布的第二季度GDP由负转正增长3.2%。中国8月份最新官方PMI为51.0%，较上月略有下降0.1个百分点，但仍稳定在繁荣和下降线以上。其中，新订单指数为52.0%，较上月上涨0.3个百分点，连续四个月反弹，表明制造业市场需求继续回升。 综上所述，除中国以外的其他主要经济体短期内经济运行依然疲软，不排除突发负面因素导致商品二次探底的风险。库存仍然很低，下游采购主要是按需进行的 铝锭库存持续下降，铝棒库存出现拐点。9月10日，据SMM统计，全国电解铝社会库存(含SHFE仓单):上海12万吨，无锡24.9吨，杭州8.7万吨，巩义8.7万吨，南海17.3万吨，天津5.1万吨，临沂5000吨，重庆3000吨，消费区铝锭库存76.1万吨然而，坏消息来了根据海关总署的数据，中国8月份未加工铝和铝出口达到39.5万吨，同比下降15.2%，环比增长5.8%。今年1-8月，中国出口未加工铝及铝制品313.4万吨，同比下降20.3%。2019年8月，中国未加工铝和铝材出口量为46.6万吨，同比下降9.9%。最近从下游企业的反馈来看，终端实际需求是稳定的，在减弱。随着铝价上涨，企业定价更加谨慎，日常采购以按需为主。 冶炼企业利润高，供应方压力依然存在 供应方面保持稳定。据国家统计局统计，7月份全国电解铝产量309.6万吨，同比增长3.10%，累计产量2113.4万吨，增长2.50%。目前山西一级氧化铝价格2313元/吨，贵阳一级氧化铝2350元/吨，河南一级氧化铝2329元/吨，三地氧化铝价格依然偏低。随着国内铝价的不断反弹，行业利润迅速恢复，目前平均水平已经超过2000元/吨，因此高利润将刺激上游端加快恢复生产。近日，云南神火完成了一期电解铝项目的全面投产，涉及年生产能力45万吨，9月份电解铝产量3.75万吨，9月底完成二期项目，涉及年生产能力45万吨，10月份产量将继续增加。同时，文山铝业公司50万吨水电铝项目第三标段实现电气化，生产速度进一步加快。预计电解生产线日全面投产。可以预测，第四季度后，供应压力将逐渐加大，冶炼厂和贸易商卖保险的意愿将继续增加，铝价进一步反弹的空间将受到限制。 综上所述，在近期宏观层面回暖的背景下，叠加行业不断走向仓库，铝市场运行强劲。但随着铝价上涨，需要警惕冶炼企业高利润导致的供方反弹，这可能会限制铝价进一步反弹的空间。预计9-10月份铝主合同操作区间为13600-14800元/吨，上游企业可考虑在14500-14800元/吨区间拉升卖出少量锁定利润。