1—7月处所债净融资量约1.8万亿元，而8月、9月处所债净融资总量估计1.7万亿元，三季度处所债加快刊行，流动性压力增大，对期债影响偏空。
目前市场对下半年处所当局债券加快刊行的预期有所升温，本文通过简单测算近三年利率债的刊行环境认为，估计8月、9月在利率债净增量方面均有1万亿—1.2万亿元的流动性压力，对期债走势影响偏空。
1—7月，我国处所债累计刊行量为2.13万亿元，而2016年和2017年同期刊行量别离在3.97万亿和2.71万亿元程度。从利率债全体的净融资环境来看，1—7月累计添加2.97万亿元，而2016年和2017年同期别离添加5.6万亿和3.6万亿元，估计本年8月、9月份将会迎来处所当局债券的集中刊行，流动性压力增大。
起首，从处所当局净融资布局来看，次要包罗以下三方面：一般类新增处所债，专项类新增处所债和置换类当局债。1.一般类新增处所债方面，按照《2018年当局工作演讲》，2018年新增一般债规模与处所当局赤字规模相当，估计净融资量在8300亿元。1—7月新增一般债累计净融资约6400亿元，按照往年三、四时度的刊行比例来看，估计8月、9月新增专项债的刊行规模在1200亿元摆布，残剩少量将于四时度刊行。2.专项类新增处所债方面，按照《2018年当局工作演讲》，本年打算金额为1.35万亿元，较客岁添加5500亿元。8月14日，财务部发布《关于做好处所当局专项债券刊行工作的看法》，要求加速专项债刊行，并指示各地至9月底累计完成新增专项债券刊行比例准绳上不得低于80%，残剩的刊行额度该当次要放在10月刊行。本年1—7月新增专项债刊行量仅为1500亿元摆布，初步推算8月、9月新增专项债的刊行规模将达1万亿元摆布，残剩2000亿元将在10月完成。3.在置换类处所债方面，财务部数据显示，2014年岁尾待置换债权约14万亿元，截至2017年岁尾，非当局债券形式债权约1.73万亿元，2018年将是存量债权置换的收官之年。1—7月置换类处所债累计刊行约1.14万亿元，完成全年置换债方针66%，残剩约6000亿元估计在三季度集中刊行。
因而，在处所当局债券方面，1—7月处所债净融资量约1.8万亿元，而8月、9月处所债的净融资总量估计1.7万亿元，比客岁8月、9月净刊行量同比大幅添加5100亿和2200亿元，10月一般为每年处所债权刊行的收尾阶段。由此可见，本年三季度处所债加快刊行，流动性压力增大，而四时度供给压力将大幅下降。
其次，从国债和政策性金融债方面来看，本年记账式国债的刊行略微高于2017年同期程度，1—7月累计净增量6360亿元，8月、9月一般为近年来国债刊行的高峰，估计本年平均每月1800亿元净增量。1—7月政策性银行债累计净增量4700亿元，估计8月、9月平均每月1500亿元。叠加国债和政策性银行债净增量的影响，8月、9月每月将再添加约3300亿元的流动性压力。
综上所述，8月、9月在利率债净增量方面均有1万亿—1.2万亿元的流动性压力，远高于汗青同期程度。即便当前资金面程度相对宽松，但处所债如期稠密刊行，银行间资金面将会天然收紧，处所债集中刊行的预期对期债走势构成压制。下半年政策出力疏通信贷传导渠道，推进资金流入实体经济，银行间资金面超预期宽松根基竣事，估计期债短期仍将延续振荡款式。
（作者单元：东海期货）
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